第一节 2004年宏观经济政策影响
一、宏观调控紧缩力度加大
（一）宏观调控政策回顾
2003年6月13日，针对房地产投资存在过热趋向，中央银行出台《关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》（即121文件），对房地产融资进行了相应限制。然而，此举遭地产界强力反对。随后，关于中国经济是否过热成为当时争论热点，一时各方无法达成共识。
2003年8月，国家发展与改革委员会先后发出警告，称经济运行中存在盲目重复建设问题，并对钢铁、水泥、电解铝、汽车等 行业 点名。
2003年8月23日，中央银行宣布从9月21日起将法定准备金率从6％上调到7％，以紧缩信贷，以控制银行信贷增长过快。
2003年8月31日，国务院颁布《国务院关于促进房地产市场持续健康发展的通知》即18号文。《通知》称“我国房地产市场总体发展是健康的”，被地产界视为重大利好。
2004年3月24日，中央银行宣布将从2004年4月25日起实行差别存款准备金率制度。同时实行再贷款浮息制度。然而，未等差别存款准备金率政策实行，中央银行就于4月11日宣布，将从4月25日起上调存款准备金率0.5个百分点。
2004年4月28日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，听取了监察部、发展改革委等部门对江苏铁本钢铁有限公司违规建设钢铁项目查处情况的汇报，责成江苏省和有关部门对有关责任人作出严肃处理。新华社报道称，“这是一起典型的地方政府及有关部门严重失职违规，企业涉嫌违法犯罪的重大案件。”公安机关已对该公司法人代表戴国芳等10名犯罪嫌疑人采取了刑拘强制措施。
6月21日，《财经》杂志刊登评论认为，需要谨防整个“调控”由于政策方式掌握不当，过分伤害民营经济。
7月24日，国家税务总局宣布，认定江苏铁本公司等三家企业偷税2.94亿元。
7月24日至25日，国务院在青岛召开促进非公有制经济发展座谈会。
7月26日至29日，中共中央总书记、国家主席胡锦涛在上海考察工作时指出，在加强和改善宏观调控中，要贯彻区别对待、有保有压的原则。他强调，要坚定不移地推进各项改革，坚持和完善公有制为主体、多种所有制经济共同发展的基本经济制度，进一步改善经济调节和市场监管的方式方法。
10月28日晚，中国人民银行宣布：从2004年10月29日起上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的1.98%提高到2.25%，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.31%提高到5.58%。其他各档次存、贷款利率也相应调整，中长期上调幅度大于短期。
（二）宏观调控影响 分析
针对今年一季度，投资增长、信贷增长和通货膨胀出现的“三高”趋势，尤其是煤电油运缺口增大，超过了国民经济的承受能力之后，国务院从2004年4月份开始对宏观经济进行综合调控。其中，较为重要的措施包括：4月26日，国务院授权国家发改委宣布，对钢铁、电解铝、水泥、房地产开发 行业 建设项目的资本金比例进行了调整。4月27日，国务院发文决定在全国开展固定资产投资项目清理，重点是钢铁、电解铝、水泥、党政机关办公楼和培训中心、城市快速轨道交通、高尔夫球场、会展中心、物流园区、大型购物中心等项目和2004年以来新开工的所有项目。4月28日，中央决定适当提高商业银行的存款准备金率和实行差别存款准备金制度，提高存款准备金率0.5个点，对不同地区实行差别准备金。4月29日，国务院以明电形式发布通知，明确对土地市场秩序进行治理整顿，规定在治理整顿期间全国冻结农用地转非农建设用地半年，半年后必须逐省逐地进行验收，验收合格方能解冻。
国务院各个部委先后出台了多项措施配合宏观调控的开展，央行先后出台运用了调整准备金、利率政策、窗口指导等多项货币政策；发改委颁布了《低水平重复建设目录》、《关于进一步加强 产业政策 和信贷政策协调配合控制信贷风险有关问题的通知》、《清理固定资产投资项目》和《暂停土地批转的文件》等四个重要的针对宏观调控措施的文件。
宏观调控促使的出台对不同的 行业 影响是不同的，而从工业品部门看，受影响较大的是钢铁、水泥、电解铝等 行业 ，针对这些 行业 的宏观调控措施进一步加剧了工业品价格的上涨。而且，全球能源价格的上涨也加剧原油、化工原料等价格的上涨。从目前经济运行态势看，一方面宏观调控取得了一定的阶段性成果，另一方面能源、工业品紧缺的态势仍在继续。
二、银行加息对 行业 的影响
10月28日晚，中国人民银行宣布：从2004年10月29日起上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的1.98%提高到2.25%，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.31%提高到5.58%。其他各档次存、贷款利率也相应调整，中长期上调幅度大于短期。
一般认为，加息对中国经济的影响是全方位的，但是，不同的 行业 受加息的冲击并不一样。
受加息影响最大的3个 行业 是房地产、民航、高速公路。由于这些 行业 都是靠高贷款生存的，因此，利息上涨将直接加重相关企业的利息负担。按去年的数据测算，此次贷款利息上升27个BP，民航业的利润总额将减少三成多。
其次，受加息冲击厉害的 行业 依次是：机场、石化、钢铁、农业、化纤、管道运输等 行业 。影响最小的是航运业，加息27个BP对 行业 利润的影响力只有0.30%。具体来看：
食品饮料：加息对食品饮料 行业 影响不大，因为消费对利率敏感度不高， 行业 的龙头公司资产负债率都很低，对啤酒 行业 影响稍微大一些，青啤等负债率较高，会有一定的影响。
造纸：由于该 行业 主要靠规模，从银行贷款多，负债率较高。
家电：消费类，影响不大。
通讯：影响不大。但运营商在未来要上3G，资本支出较大，可能会有些影响。
医药：医药 行业 总体负债率不高，加息对 行业 整体影响不大。
纺织：固定资产投资较大，加息有一定影响，对整个 行业 是负面影响，对现有龙头企业来说是好事，可以加速竞争。但总的来看加息对该 行业 的影响不如人民币升值影响大。
社会服务：对水务公司影响较大，因为这些企业以融资为主，负债率较高。
旅游：整体影响不大。
商业零售：美国加息是从抑制个人消费开始，但中国不一样，中国加息主要是为了抑制投资而不是消费，因此，加息对零售业影响不大。
农业：主要上市公司资产负债率不高，属于国家扶持的 行业 ，属于一个防御性品种。
机械：13个子 行业 影响不一样，工程机械 行业 受到的冲击会大一些。
房地产：受加息冲击较大，对房地产商的资金链会有影响，2005年供给不会有明显变化，2006年影响会显现出来，全国房地产销售速度会放缓，存货会上升， 行业 的净资产收益率今年会是高点，未来地价、资金成本会上升，净资产收益率会降下来。就上市公司而言，经过本轮调整后 行业 内优质公司会凸显投资价值，同时需求比较稳定的园区开发类公司受此轮升息影响比较小。
建材：加息对水泥和玻璃 行业 的影响会高于房地产 行业 。玻璃 行业 今年是景气高峰，明年下滑会较明显；水泥 行业 受宏观调控影响已显现出来，明年相对于今年会进一步下降。
电子：加息影响不大，因为该
行业
更多的是受全球景气周期的影响，相对而言受汇率影响更大。
电力：短期内供求不会改变，但到明年中期供求关系会发生变化，机组利用小时数见顶，景气度达到顶点后开始下滑。
煤炭：景气周期会长一些，预计景气度要到明年下半年才能见顶。目前国内外市场煤炭还很紧张。
有色金属：整体保持谨慎，估值会下降。
银 行业 ：加息后银行利差扩大，应是利好。加息后散落民间的资金可能会吸收到银行，有助于银 行业 的发展。市场反应会有纠偏的过程。
钢铁：负债率不高，加息本身对 行业 的影响不大，但预期 行业 的利润将下滑，主要原因是下游需求增长放缓，前期投资增长过快，新增生产能力在今后两年将集中释放。 行业 的机会主要在战略性重组，做大做强。
航空业：加息对航空业的影响主要是心理的影响，负债率高，但国内航空公司主要是借的外债，对国外利率的敏感度更高。客座率、油价、汇率、利率是影响航空公司业绩的主要因素，其中客座率影响最大，其次是油价，加息对航空公司业绩的影响有限。
机场、港口业：加息的影响非常小。
水运业：财务杠杆不大，加息有一定的影响，但加息的影响比油价小一些。
汽车：对汽车 行业 影响更大的是消费信贷政策，加息后预计汽车 行业 的恢复时间会推迟。
石化：石化 行业 目前需求依然旺盛，相对于加息，国际油价的影响更大，若油价保持在高水平，石化 行业 的盈利仍会很可观，假定加息100个基点，1亿元的贷款利息也只有100万元，即使负债100亿元，相对于扬子石化、齐鲁石化几十亿元的净利润也只占较小的份额，与盈利水平比影响很小。短期石化 行业 继续看好。
化肥：由于粮食及其他农产品价格居高不下，预计国家将继续加大扶持农业的力度，未来农业的投入会继续增加，因此对化肥的需求会继续上升， 行业 负债率较低，加息影响较小，可继续看好。
氯碱、纯碱：负债率较高，加息会有一定的负面影响，受下游建材（玻璃等）等
行业
下滑的负面影响较大。
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