第一节 中国电解铝业进出口形势 分析
当前我国为电解铝净出口国，电解铝关税上调的直接作用是提高了原铝出口的贸易成本，短期内增加了国内原铝的供应，从而使得国内铝价面临下跌的风险。
以06年10月27日的国内外比价水平计算，各月份原铝出口均会出现大幅的亏损，每吨铝锭出口的损失在2000元以上。出口关税的大幅上调将使得近期原铝的直接出口受阻，后期沪伦铝比价也将会进一步下降，国内外市场供求格局需要达到一个新的均衡。考虑到原铝和铝材出口的结构变化，比价不会降到6.7的水平，更有可能在7.0-7.2附近波动。
近期影响国内原铝市场走势的主导因素更迭频繁，LME期铝走强引领了上周的走势，而上周末出口关税的上调无疑将使得接下来的国内市场再次走弱，原铝出口受阻也将使得国内外市场重新回到了内弱外强的轮回之中。
我国电解铝出口盈亏与比值
电解铝关税由先前的5%上调至15%，将增加出口成本2000元/吨左右，但是国内市场也并非就会自此一蹶不振，至少有两方面因素可以将政策自身的负面影响进行化解：
其一：关税的上调不会改变市场的供应与需求，只会造成短期内市场供求状况的失衡。如果国际原铝市场减少了来自中国的原铝供应，铝价会因供应短缺而走高，从而刺激国内出口的增加，使得国内原铝出口的动能在后期得到恢复。伦铝上涨的效应已经从10月30日的行情中得到验证，正是伦铝的大幅上涨，使得国内铝价避免了跌停的境地。
其二：电解铝关税的上调将把铝合金和铝材出口再次推到了重要的地位。一方面原铝出口受阻导致的铝价下降使得生产成本下降，铝材生产经营环境将进一步改善；另一方面经历过9月14日的出口退税下调后，组织铝材出口仍可获取可观利润，也一直成为变相出口原铝的重要途径。可以预见的是，11月1日以后的铝材出口将会呈现出一种更为旺盛的局面，加速承担着调节国内外市场均衡的角色。倘真如此，国内铝产品出口的势头在经过一段阵痛之后将会快速恢复与转变。
当然，尽管如此，国家上调电解铝关税仍旧是个具有实质性影响的利空因素。从中长期来看，关税上调对国内原铝市场供求状况的影响至少包括以下几点：
（1）关税上调直接减少了原铝出口环节的利润空间，从而对原铝的后续生产有着潜在的影响。目前原铝生产的利润空间较大，关税上调不会影响到国内原铝产能的重启和扩张。
（2）关税上调直接导致了短期内国内原铝供应的增加和国际原铝供应的减少，从而影响国内外市场的价格，而国外价格的上涨对原铝需求存在一定的抑制性影响。
（3）关税上调所造成的国际原铝供应缺口，后期并不会完全由中国的供应补足，世界其他地区的原铝供应地会侵蚀原有份额。在国际市场原铝供应紧张的情况下，来自南美洲、非洲等地区的供应会加速提升，从而对中国原铝的输出产生挤出效应。
（4）关税上调表明了政府控制高能耗、资源性商品生产和出口的指导政策与决心，也表明了后期一系列包括上调铝材出口关税等政策出台的可能性。
第二节 我国电解铝进出口概况
2005年１～５月，我国电解铝的出口量高达５８．７万吨，同比增长４９．６８％，累计金额１０．５７亿美元，同比增长７１．９６％，主要出口到东南亚国家和地区，如韩国、日本、香港、新加坡、台湾等。其中，电解铝出口总量的７９．１９％是通过进料加工贸易方式出口的，一般贸易方式出口仅占出口总量的９．５３％。
8月份单月出口9.4万吨，同比增长68.9%，出口量是前7个月月均出口量的1.3倍，创近14个月来的新高。
由于氧化铝供应充足、甚至供大于求，使得电解铝企业生产成本大幅下降，铝市行情由于需求强劲保持高位运行，同时也使得出口在下半年更加旺盛。这样一来，被国家三令五申遏制产能扩张的电解铝 行业 在经历了一年多的低谷后，终于在下半年迎来了复苏。值得关注的是，随着利润回升，电解铝 行业 投资迅速反弹，出口增长态势明显。
8月份，我国电解铝出口平均价格达到2490美元／吨，同比上涨39.2%，这样大的涨幅，远远超过税率的增长。预计2006年和2007年我国电解铝产能将分别达到1160万吨和1250万吨，宏观调控工作面临巨大压力。
第三节 电解铝业投资机会 分析
一、电解铝价格走势与 行业 盈利能力
2006年三季报显示，8家电解铝公司2006年前三季度实现主营业务收入195亿元，同比增长26.62％；实现主营利润27.5亿元，增长67.7％；毛利率则由去年同期的10.69％上升到14.12％。8家公司1-9月实现净利润11亿元，同比增幅高达153％。
对于电解铝公司的盈利能力，氧化铝价格、电价和铝价是主要的影响因素。在电价变动幅度有限，氧化铝价格走弱趋势基本确立的背景下，铝价成为最大的变数。
尽管氧化铝价格下调刺激了电解铝产能释放，但新增产能发挥效力还需要一年左右的建设期。更重要的是，从近期出台的政策看，国家限制电解铝等高耗能产业的决心仍然不容置疑，因此，供给的扩张也是有限的。而在建筑、交通运输、包装、电力设备等下游 行业 需求旺盛的带动下，电解铝的需求增长有望保持在17％左右。供需关系决定了，未来一两年内电解铝价格下跌的空间有限，企业的盈利能力也将维持在高位。
二、2007-2010年电解铝 行业 价格走势 分析
电解铝价格及其预测
单位：元/吨
第四节 电解铝 行业 投资风险 分析
1、电解铝企业亏损严重。
电解铝生产用电难以按国际通行模式铝电有机联营，或直供电力，影响了铝 行业 持续发展。电解铝产能过大使企业不得不高价购买现货氧化铝，进口价长期处在每吨4700元至6200元之间，国产氧化铝现货价也达到了每吨4330元至5200元，氧化铝占电解铝生产成本的比重高达55%。电解铝产品供过于求，很长一段时间价格低迷，2005年亏损的80个铝冶炼企业大多数是电解铝企业，亏损额13.1亿元，同比增长1.1倍。
电解铝 行业 产能过剩已经引起有关部门的高度重视，继续释放产能必将影响银行信贷资金的安全，诱发金融风险。在我国目前的整个社会融资结构中，银行贷款依然占据主导性地位，包括电解铝在内的很多产能过剩 行业 都曾经是盈利前景看好的 行业 ，吸引了银行大量信贷资金。从维护国民经济健康发展的角度看，压缩过剩产能是我国宏观调控与产业结构调整的重要任务，而压缩过剩产能就有可能产生相当数量的不良资产。
2、 行业 整体的偿债能力不强。
电解铝 行业 授信风险的 分析 主要基于我国电解铝 行业 主要的七家上市公司近三年来的财务数据。
2003年 行业 流动比率和速动比率分别为0.98和0.555，2004年分别为1.309和0.771，2005年分别为1.2和0.703。
如果企业出现财务上的困难，可能无法按时支付货款（应付账款），或需要向银行申请贷款（应付票据）延期，结果造成流动负债比流动资产增加得快，流动比率下降，因此，流动比率下降可能是企业出现财务困难的第一个信号。通过上表我们发现，近三年来，电解铝 行业 的流动比率均未超过1.50，这在财务上显示整个 行业 的短期偿债能力并不强，也就是说，一旦 行业 流动负债到期， 行业 并没有足够的流动资产来保证流动负债的偿还，并且并不影响 行业 的正常经营。
如果企业出现财务上的困难，可能无法按时支付货款（应付账款），或需要向银行申请贷款（应付票据）延期，结果造成流动负债比流动资产增加得快，流动比率下降，因此，流动比率下降可能是企业出现财务困难的第一个信号。通过上表我们发现，近三年来，电解铝 行业 的流动比率均未超过1.50，这在财务上显示整个 行业 的短期偿债能力并不强，也就是说，一旦 行业 流动负债到期， 行业 并没有足够的流动资产来保证流动负债的偿还，并且并不影响 行业 的正常经营。
如果企业出现财务上的困难，可能无法按时支付货款（应付账款），或需要向银行申请贷款（应付票据）延期，结果造成流动负债比流动资产增加得快，流动比率下降，因此，流动比率下降可能是企业出现财务困难的第一个信号。近三年来，电解铝 行业 的流动比率均未超过1.50，这在财务上显示整个 行业 的短期偿债能力并不强，也就是说，一旦 行业 流动负债到期，并没有足够的流动资产来保证流动负债的偿还，并且并不影响 行业 的正常经营。
速动资产是指能够快速变现的流动资产，速动比率能够反应企业更强的流动性。上表中的速动比率均小于1，这对于 行业 来说也是不安全的。总而言之，从以上 分析 来看，电解铝 行业 的短期偿债能力并不强， 行业 风险较大。
第五节 中国电解铝 行业 投资前景 分析
2004年以来，国家加大了对电解铝 行业 的宏观调控，加上氧化铝和电价上涨，国内企业盈利大幅下滑，对电解铝 行业 的投资明显减少。虽然企业盈利的大幅改善将会刺激闲置产能的启动，但国家对电解铝 行业 的宏观调控政策仍在延续，差别电价的实施也将抑制新增产能的涌入。例如，国家再次发布《关于完善差别电价政策的意见》对高耗能 行业 进行调控。预计，未来几年国内电解铝 行业 的产能利用率将稳步提高。
值得注意的是，由于涨幅相对较少，金属铝正成为其它有色金属的重要替代品种，这包括在一些中低压电缆和热交换系统中替代金属铜，在铸造领域中替代金属锌，在不锈钢中替代金属镍等。其中，铝对铜的可替代性可望进一步推动铝消费的增加。长期来看，随着城市化进程的加速，以及由此而带来的基础设施投入增加和消费升级等的推动，预计未来几年我国铝消费仍将保持较快增长。另一方面，全球对于环保、节能等的要求正逐步提高，这也将增加铝消费的比例。铝消费的长期增长前景。
因此，至少在2008年以前，铝价与氧化铝价格之间的价差将继续维持高位，电解铝企业的盈利能力会持续改善。国内电解铝 行业 未来两年的盈利前景看好， 行业 正迎来新的发展时期。建议继续增加对该 行业 的资产配置比例。
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