余华莘:2018后半场的投资机会在哪里-可行性研究报告网

余华莘:2018后半场的投资机会在哪里

更新时间：2018-07-17 09:23:36

投资这件事儿，历史回顾和总结比预测和展望更值得期待。

　　一、上半年风险资产表现回顾

　　刚刚过去的2018年上半年，全球大多数风险资产的总体表现是涨少跌多。其中，全球股市投资回报率仅0.8%，而波动幅度却大幅增加，今年上半年的股市夏普比率仅为0.22，远远低于自2010年来的均值0.82。

　　总体来讲、国际形势紧张，主要央行退出量化宽松，以及欧日英等主要地区的经济增长降温，使得MSCI全球指数（包含47个主要国家市场）蒸发了超过1万亿美元的市值。新兴市场更是重灾区，股市指数（MSCIEF）下跌10%，若剔除1月的短暂飙升，跌幅为17%，其中中国股市已经进入熊市。

　　美元指数DXY，则在强劲经济展望和联储加息预期的推动下，取得三年来最好的上半年表现（+4%），加上Brent原油价格跳涨16%，这使得新兴市场收到双重打击，其中阿根廷比索和土耳其里拉分别下跌了30%和17%，同时以本币和以美元计价的摩根士丹利新兴市场债券分别下跌6%和5%。

　　再有、曾在2017年飙涨的数字货币资产—比特币，已经下跌了60%。不仅如此，在过去几个月里，即使是传统的安全避险资产也未能幸免，在美联储两次加息后，美国10年期国债收益率今年一度升破3%，德国10年期国债和黄金均跌4%。由于中国经济低迷，伦铜合约和伦锌合约价格分别下跌了9%和15%。

　　分地区来看，全球主要指数排名第一的是美国的纳斯达克指数，上半年累计上涨了8.79%，而从下跌的市场当中，今年上半年上证指数跌了13.9%。中国股市从1月份的峰值下跌了20%，已经进入熊市。根据格上研究中心数据显示，上半年期货策略平均收益率近4%，位居榜首，而股票策略平均亏损7%，位居末席

　　回顾2018年上半年，风险资产市场的特点是：1）波动性显著提升，而且随着美元加息回流，流动性紧缩的影响开始显现。新兴市场如：阿根廷、俄罗斯、委内瑞拉、意大利均出现本币大幅度贬值和国债利率飙升的危机状况；

　　2）除美国之外，其他地区和国家的经济增长动能的下降。虽然美国发起的贸易保护措施还会触及实体经济，但从欧洲和亚太主要国家的进出口数据以及PMI数据来看，动能减弱的势头已开始出现；

　　3）具体到A股市场，则是负面新闻和事件多过正面，股权质押爆仓、新股扩容压力、信用债券大量违约、人民币对美元大幅贬值、国际经贸局势严峻等等，都让A股入摩这样的好消息都化作云泥。

　　二、下半年中美股市经济展望

　　那么，问题来了，2018后半场的投资机会在哪里呢？我个人认为，美联储缩表加息、中美贸易局势升级，叠加中国经济去杠杆，最好的市场策略是基于基本面，寻找相对价值。

　　美国方面，从GDP数据看，美国一季度实际GDP增长2.82%，是自2016年以来的最高增长速度。美国的失业率也在不断创新低，同时通胀不见踪影，这是非常理想的“低通胀，稳增长”的状态。反观欧洲四大经济体（英国、法国、德国、意大利）、以及日本，2018年一季度增速明显是放缓的。

　　从盈利层面来说，截止6月4日，404家标普500公司公布了2018年一季报，其中288家公司（占71.3%）业绩超预期。受益于经济增长和减税效应，标普500的盈利同比增长15.5%，为2011年第四季度以来最快增速。

　　由于关税提高不会转化为美国通胀的上升，因为成本主要由全球产业链各代工厂内部消化为主。所以，美国股市的基本面仍然健康，然而新兴市场股票，特别是全球化产业链代工厂的股票看跌，无论是台湾韩国、还是中国。

　　除了基本面相对价值之外，市场流动性逆转是另一个重要因素，要给予关注。今年迄今，市场波动性大幅增加的背景动因在于，主要央行缩表，经济紧缩，市场脆弱性上升，因此如果没有“其他因素”来取代货币政策支持的前提下，市场就会更容易受到事件风险的影响。

　　中国方面，未来出口增速肯定有所回落，根据主要券商预计，今年3、4季度出口同比增速为9.2%、6.5%，全年增速为10.0%左右。

　　国内政策方面，有几点值得留意：1）4月23日政治局会议重提扩大内需。去年4季度的货币政策执行报告中，下一阶段政策思路是“稳增长、去杠杆、防风险”，今年1季度改为“稳增长、调结构、防风险”，因此货币政策对经济增长的关注程度有所提高。2）人民银行货币政策委员会二季度例会，改口表示“保持金融市场流动性适度宽裕”，而且针对降低企业融资成本，4月央行进行了一次结构性降准操作，预计下半年再次降准的可能性较高。3）5月初财政部65号文要求加强地方预算执行管理，加快支出进度。今年工业生产保持较快增长，财政收入增速快于去年同期，而财政支出增速慢于去年同期，虽然加快支出进度虽然不会扭转相关投资需求的下滑趋势，但有助于控制投资增速下滑的趋势。

　　从历史比较来看，A股市场处于相对历史估值低位。从相对比较来看，上证A股是13x市盈率，深证主板A股是18x市盈率，而香港主板市盈率是22x。但是，如果除掉低估值银行金融等占比较大的权重指数股，其他更能反应实体经济真实情况的A股中小企业组成的指数，其绝对估值不便宜。比如A股中小板综合市盈率在30x，中证1000则为26x。作为比较，港股小型股指数的市盈率仅为12x。再有，比较AH股溢价，即便用沪深300银行金融股来比较，也无法得出A股估值较低的结论。在港股市场，那些同股同权且互通的港股对标公司，大多数都折价20-50%。从盈利增长预测来看，在当前宏观经济形势下，多数券商预计2018年全年规模以上工业企业利润增长13.2%，A股非金融上市公司的归母净利润增长18%。

　　三、大类风险资产投资策略

　　我认为，未来几个季度内，市场很可能会出现很好的长期买入机会。在美元紧缩环境下，伴随局势变化，全球经济可能面临减速风险，同时新兴市场和欧洲市场都面临黑天鹅事件冲击，全球波动性将继续上升。因此，从大类资产配置的角度，我的建议是：

　　1）相对于指数，降低总仓位，增加现金部分。偏好美股（基本面最强）和港股（估值最便宜），看空其他新兴市场股市。

　　2）买入避险资产，比如美国国债和黄金；买入波动性：做多VIX。

　　3）货币：做多美元、日元，瑞郎；做空人民币，澳元，加币。

　　4）商品：做多钴镍锂等新能源要素金属；做空铁矿石和原油。

　　后续的市场关注点有：1）美国可能公布对中国的投资新限制及强化出口关税措施；2）主要国家的采购经理人指数、就业数据以及企业投资趋势；3）中方对关税壁垒的最新人事和协商策略动向，以及货币政策的调整方向。

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