刘学智：央行降准并非全面宽松 更加注重定向调控
更新时间：2018-10-11 08:40:59
进入三季度之后，影响经济增长的内外需求都有所走弱，部分经济指标趋于下降。近期宏观政策趋于积极，货币政策稳健趋松，从10月15日起将再次下调存款准备金率；财政政策着力于基建投资，将有助于内需改善。随着各项改革措施逐渐推进，中国经济具备平稳增长的潜力。
从支出法来看，三大需求增速均有所放缓。首先，外需不确定性陡然增加，影响我国出口增长。8月以美元计价的出口同比增长9.8%，近5个月增速首次降至个位数。其次，投资增速持续探底，依靠投资拉动经济增长的难度加大。1-8月固定资产投资增长5.3%，是有统计数据以来的最低值。第三，消费增长稳中略缓，7月、8月消费增速分别为8.8%、9%，剔除价格以外的实际消费增速仅有6.5%、6.6%。
从生产法来看，生产耗能和产值增长放缓。1-8月规模以上工业增加值同比增长6.5%，增速比上半年下降0.2个百分点，7月、8月工业增加值同比增长6%、6.1%，工业产值增长放缓，预示经济增长可能减速。
从收入法来看，企业利润增长有所放缓。1-8月份全国规模以上工业企业利润增长16.2%，增速比1-7月份放缓0.9个百分点，连续两个月下降。从利润增长的行业来看，新增利润主要来源于石油、钢铁、建材、化工等行业，这些行业利润增长主要受到价格上升的抬升作用，并不意味着真实的产出大幅增长。随着价格上涨抬升作用逐渐减弱，未来企业利润增速将逐渐放缓至个位数。
无论从经济核算的哪种方法来看，今年三季度之后经济下行压力都有所加大。外需回暖是支撑去年中国经济增速回升的关键动力，当前外需走弱的不确定风险加大并且难以短期扭转，稳定经济平稳增长的着力点应该在内需领域。然而从内需状况来看，无论是投资还是消费，近期都有走弱迹象。内需走弱与当前处于经济增长动能转换的特殊时期有关，也与前期主动宏观调控有关。上半年在防范化解金融风险、去杠杆的政策总基调下，资金供给环境偏紧，导致企业资金压力加大、实体经济融资难度和成本上升，是投资特别是基建投资增速持续大幅下降的重要原因。因此，当前内需走弱导致经济增长放缓压力加大，一定程度上是主动防风险、调结构、促转型带来的影响，并不意味着中国经济增长潜力消失。随着宏观政策趋于积极，仍然有望保持中高速增长。
货币政策稳健偏松格局已经确立，首要任务是增强金融服务实体经济的能力。央行宣布，从10月15日起下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，以置换当日到期的中期借贷便利。这是今年第四次定向降准，适应了当前经济的变化，是当前货币政策的恰当选择。前文分析了当前经济下行压力依然存在，前期金融去杠杆带来融资渠道受到挤压，有必要优化流动性结构，增强金融服务实体经济能力。当下我国准备金率的操作空间相对较大，适度调低准备金率释放增量资金，可以增加金融机构支持小微企业、民营企业和创新型企业的资金供给，提升经济创新活力和韧性，增强内生经济增长动力，确保经济平稳运行。下一阶段可能会着重围绕控制融资成本和防范企业信用风险扩大，进一步部署定向支持政策组合。不排除年内继续实施定向降准的可能，以推动银行负债成本降低，加大对小微企业、“三农”、普惠金融等领域的定向支持力度，降低实体经济融资成本。
央行仍将管住货币供给总闸门，保持稳健的货币政策总基调。虽然政策重心似乎逐渐从上半年的去杠杆转向稳增长，但并不是全面宽松、大水漫灌，政策微调不意味着转向。就这次降准带来的净投放量来看，货币政策更加注重定向调控和保持市场流动性合理充裕，引导和推动信贷和社会融资规模合理增长。未来需要重点解决的问题是宏观政策调整之后，如何才能落到实处。银行体系流动性将趋于合理充裕，货币信贷和社会融资规模有望适度增长，这时候需要解决的问题是避免金融系统“堰塞湖”现象，关键在于疏通宏观调控传递到实体经济的渠道。
促进经济平稳增长仅仅依靠货币政策往往是不够的，并且过度的货币政策刺激将引起泡沫风险和杠杆压力上升。因而需要积极的财政政策持续发力，做到货币政策与财政政策协调统一。实际上，8月之后财政政策就趋于更加积极，财政政策力度逐渐加大，着力点在于促进基建投资，改善内需。加快财政资金拨付和支出进度，盘活财政存量资金、提高资金使用效率，将改善基建投资资金来源。随着PPP项目清理工作收尾，未来项目库金额和数量将趋于稳定甚至回升，有助于基建投资企稳。
此外，今年促进开放、增加进口、提高消费者福利的政策频繁出台并不断释放效力，将对消费起到提振作用。下调和取消部分消费品进口关税，通过扩大进口把消费端留在国内，将促进消费增长。7月之后整车和零部件进口关税大幅调降，对未来汽车类消费增长带来积极作用。个税改革稳步推进，降低个人税收负担，将对消费起到积极的作用。
在西方国家逆全球化思潮涌现的国际环境中，我国坚持开放态度，今年已经多次出台推进服务业对外开放的措施，未来要进一步营造全面开放新格局，获得新的全球化红利。
随着以上措施逐渐释放效力，中国经济具有较强的韧性，仍然存在保持平稳增长的潜力。
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