地方债市场的融融暖意，始于去年下半年，源于政策铺路。去年8月份，财政部发文要求加快地方专项债发行进度，指导地方债利率较基准至少上浮40个基点。此后，地方债市场便如火如荼，去年9月份更是迎来发行高峰，发行规模为6713.23亿元，一举超过去年前8个月的累计发行量。

 

　　据了解，地方债募集的资金多投向公路、城市轨道交通等重大基建工程，其加快发行对于缓解地方财政压力、拉动经济作用明显。去年年底召开的中央经济工作会议传递出地方债加大发行的信号，加之银保监会“松绑”商业银行配置地方债、央行降准释放流动性等，多个政策叠加，直接引爆了地方债市场。去年末，全国人大常委会已授权国务院提前下达2019年地方政府新增债务，限额合计1.39万亿元。

 

　　政策春风下，机构对地方债的申购热情也被同步激发。今年1月份，地方债提前“开闸”迎开门红。商业银行是地方债申购的主力军，在银行间债券市场占比近90%。据光大证券(13.530, 0.30, 2.27%)的研报显示，相比于2018年末，今年1月份，商业银行持有地方债的比重上升了1.29个百分点。

 

　　然而，与1月份机构火爆的抢购行情形成反差的是，2月份机构“打新”地方债的热情，在一定程度上有所降温。

 

　　记者梳理2月份发行完毕的地方债招标情况来看，湖北、上海等多只地方债利率较投标区间下限上浮25BP，认购倍数的平均值为20.6倍，仅新疆发行的地方债中标利率较区间上浮40BP。从1月份地方债发行情况来看，1月份地方债的认购倍数平均值接近30倍，当月1只河北省专项债“19河北债02”的认购倍数高达52.74倍，1只云南3年期一般地方债更是获得70.98倍投标，遭到市场疯抢。

 

　　对于2月机构申购热情回归常态，国盛证券固守分析师刘郁在其最新报告中分析称，2月份地方债投标倍数下降的主要原因，很可能是发行利率上浮下调后地方债对配置型机构的吸引力减弱。

 

　　上述“下调”是指，来自市场方面的消息称，上月底有机构接到窗口指导，投标区间由同期限国债收益率前五日均值上浮40BP，调整为上浮25BP至40BP 。

 

　　这意味着，机构在一二级市场的无风险套利行为，会随着利率下调而减少。刘郁表示，从银行间市场的成交情况来看，地方债的二级成交利率整体高于一级发行利率，地方债一二级市场的套利机会不大。地方债发行利率整体下行，目前一级市场发行利率低于二级市场成交利率，难以在此情形下进行套利。

 

　　针对2月份地方债发行降温，多位分析人士认为，机构投标倍数降低也是正常表现，有利于地方政府减轻融资成本。未来地方债发行和机构配置将逐渐回归常态。