5月,A股28家上市券商实现营业收入合计121.16亿元,净利润合计44.13亿元,环比分别下降4.72%和下降6.06%,环比降幅较上月大幅缩窄,同比(可比口径)分别下降12.04%和下降23.55%。1-5月,累计实现营业收入合计697.92亿元,净利润合计281.50亿元,累计同比(可比口径)分别下降12.23%和下降12.57%。累计净利润同比降幅较4月小幅扩大。

　　观点

　　证券行业业绩增长迎来考验,IPO放缓对业绩增长带来压力,但二级市场走势逐渐企稳对经纪业务带来利好,将对业绩有所支撑。部分券商经营增速出现回升。券商板块市净率已经处于历史底部,建议予以关注。

　　经纪业务:随着二级市场走势逐渐企稳预计累计成交金额较去年同比将缓慢回升。5月,A股日均成交金额4036.21亿元,环比下降20.67%,随着二级市场走势逐渐企稳,预计6月市场成交金额将有所回升。1-5月累计成交金额较去年同比下降16.82%,降幅连续4个月缩窄。5月证券交易结算资金日均余额12626亿元,同比下降20.87%,降幅与4月持平,环比下降5.81%,年内首次出现负增长。

　　投行业务:预计IPO放缓将短时持续,但全年IPO提速的安排不会改变;债券承销规模仍将低于去年。5月证券公司完成上市公司股权融资597.51亿元,环比下降60.87%,增速由正转负。1-5月累计股权融资规模7928亿元,累计同比减少4.98%,累计增速由正转负。5月债券承销规模2573亿元,环比下降33.70%,1-5月累计13387亿元,累计同比下降34.20%。

　　信用交易:融资融券日均余额随二级市场走势小幅回落,但预计仍将维持小幅高于去年。5月融资融券日均余额8887亿元,环比下降4.21%,同比增长5.88%,同比实现四连增。股票质押新增未解押交易参考市值1744亿元,环比增长0.83%,1-5月累计新增未解押交易参考市值8811亿元,同比增长196.36%。今年4月日均新增未解押交易参考市值96亿元,5月2日至5月26日日均新增89亿元,5月31日至6月13日日均新增57亿元,预计受减持新规及资金面偏紧影响,短期内月度新增未解押交易参考市值环比增速将保持低速。

　　资产管理:预计集合理财新发行规模将继续下降,企业资产证券化累计新发行规模同比增速将继续缩窄。集合产品,5月新发行份额121.81亿份,环比下降27.30%,1-5月累计新发行份额1044.08亿份,同比下降33.33%,降幅继续扩大。企业资产证券化产品,5月新发行规模402.20亿元,环比增长27.90%,环比增速较4月回升,1-5月累计新发行规模1959亿元,同比增长82.31%,增速较4月降低。

　　部分券商经营增速回升。5月,累计营业收入方面,10家券商同比增速上升,其中东方证券、海通证券同比增速较上月增加超过10个百分点。累计净利润方面,海通证券同比增速较上月增加超过10个百分点。综合来看,随着证券行业监管不断趋严,行业呈现出结构重塑的发展趋势,领先券商更易从严格监管和规模效应中获益。海通证券和华泰证券目前实现了相对较好的同比正增长,建议予以关注。

　　行业估值处于历史底部区间。5月底券商板块市净率(剔除负值或大于50)已经触及自2007年6月以来10年间底部区间,达到2.07倍,参考2011至2013年间业绩与估值情况,目前估值下降空间有限。