下半年通胀压力有限 油价上涨对物价总水平影响可控
更新时间：2018-07-24 09:04:49
上半年，国民经济延续总体平稳、稳中向好的发展态势，支撑经济迈向高质量发展的有利条件积累增多。同时，居民消费价格温和上涨，生产价格稳中有涨，价格运行总体较为平稳。
下半年是否存在通胀压力？接受第一财经采访的多位专家认为，下半年通胀压力不大，但当前相对宽松的货币政策和积极的财政政策有可能推升通胀水平。
7月23日的国务院常务会议要求，保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间。财政金融政策要协同发力，更有效服务实体经济，更有力服务宏观大局。
下半年通胀压力不大
上半年，全国居民消费价格指数（CPI）上涨2%，涨幅比去年同期扩大0.6个百分点。除2月份因春节因素上涨较多外，其他各月均在1.9%~2%之间窄幅波动，当前我国消费市场价格总体稳定。从工业生产者出厂价格指数（PPI）来看，上半年，PPI上涨3.9%，涨幅比去年同期回落2.7个百分点。
6月，国内CPI同比、环比增速双双回升，其中，CPI同比增速由5月的1.8%升至1.9%，环比降幅由0.2%收窄至0.1%。支撑6月CPI回升的主要因素来自食品价格中猪肉价格的上涨。
一德期货宏观战略研究中心总监寇宁撰文分析，此轮猪肉价格回升，主要受猪肉价格持续下跌带来的农户主动去库存的影响，并非通胀预期回升的表现，而在生猪存栏没有增长的情况下，猪肉价格及由此拉动CPI的回升预计将仅为通胀阶段性的反弹，难以形成趋势性的上涨。
关于下半年CPI走势，中资国信资产管理公司首席经济学家郑后成对第一财经表示，下半年我国CPI有望维持温和。从食品项看，中美贸易摩擦对农产品价格利多有限，猪肉价格同比仍在低位；从非食品项看，国际油价上涨空间收窄，虽然有望维持在高位，但是受基数效应影响，同比增速有望放缓。预计下半年CPI大幅上行可能性较小，大概率保持在温和水平。
摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对第一财经称，预计下半年通胀依然大致平稳，在2.0%~2.5%区间波动。虽然油价和贸易摩擦导致大豆在内的农产品价格会对通胀产生一定扰动，但基本在可控的范围内。货币政策相对上半年会更加宽松，但调整空间受到美联储加息缩表的制约，也不会对通胀造成实质性影响。
广发证券资深宏观分析师贺骁束也认为，下半年通胀大概率继续平缓。“人民币有效汇率指数与私人部门杠杆率的波动项可以分别代表外部条件与内需因素对通胀的传导，对PPI、CPI与GDP平减指数具有较为稳定的领先性。综合外部条件以及宏观去杠杆两方面因素，下半年国内通胀压力相对较低。”
国家发改委宏观经济研究院市场与价格研究所研究员郭丽岩则称，物价水平将延续温和态势，略低于上半年。预计全年CPI同比增速保持在1.8%左右，PPI同比增速在3.5%左右，都在政府年度调控目标之内，是有利于高质量稳定增长的相对宽松的物价环境。
下半年工业品价格大体上将呈现震荡向下走势。“当前部分企业资本开支、采购备货较为审慎，需求相对持稳，加之PPI今年年中的翘尾高点出现在6、7月份，较高基数也将抑制PPI同比涨幅，PPI可能会在年中触顶下行。就CPI而言，从环比数据来看，猪肉价格基本已经进入筑底区间，但是还将在底部徘徊一段时间，年内回升力度有限。考虑到夏季部分地区发生洪涝，局部影响鲜菜鲜果运输，可能导致食品价格出现一定的季节性波动，但波幅有限。”郭丽岩说。
郑后成也对记者表示，下半年通胀压力有限。从流动性角度看，M2增速滑至8.0%的历史新低，社会融资规模存量增速跌破10%，同样创下历史新低。“历史经验角度看，回顾2012年来的CPI月度数据，可以看到一个明显的特征，就是2012年2月后CPI波动性明显下降，位于0.76%~3.6%，尤其是2014年以来，CPI月度数据从未超过3%，究其原因，与宏观经济增速稳中趋缓有关，也与央行货币政策管理实践与经验日益丰富有关。”
油价对物价总水平影响可控
IMF发布的《全球经济展望》报告指出，石油价格上涨、美元收益率抬升和全球贸易紧张局势是形成当前阶段性压力的三大因素。随着劳动力市场的不断收紧，美国核心通胀将持续抬升，而油价上升所造成的输入型通胀将增强这一趋势。工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管程实预测，“美国主动收紧、欧洲被动收紧、中国相机抉择”仍将是全球货币政策正常化的大格局。2018年下半年，美联储将加速加息，全年加息总次数将大概率达到四次，进而推动美元收益率的进一步上升。
中宇资讯认为，全球经济运行平稳、能源需求稳健，预计下半年国际油市将趋于整理，国际油价震荡中勉强坚挺的可能性较大。
联讯证券首席宏观研究员李奇霖认为，未来通胀压力并不大。一是国际油价已经超过了基本面的支持，布伦特原油期货价格在80美元/桶时有较大的阻力。二是猪肉价格底部已经出现，但是在终端需求不强的情况下，后续上涨的动力有限。
郭丽岩在接受第一财经记者采访时表示，预计下半年国际油价将延续震荡，如果不发生较为严重的地缘冲突引发持续供给中断的话，下半年油价的波动中枢将会维持在65~75美元/桶，对国内物价总水平的传导影响是相对可控的。
对于下半年大宗商品的价格走势，郭丽岩预计，国际大宗商品价格将持续震荡且走势分化。钢材价格将在大起大落之后回归合理区间。在深入推进供给侧结构性改革和环保限产常态化的背景下，各类钢材需求和产量难以大增，上游原材料上涨空间将受到抑制。目前，国内铁矿石港口库存仍处在高位，下半年钢厂和贸易商采购保持谨慎，原材料价格难以破位上行。
大宗工业金属价格难以破位上涨。从国内看，虽然废铜“限进”令原料供应紧张，电解铝过剩情况有所缓解，工业金属面临结构性供求失衡压力，国内价格有一定上行支撑，但因工业金属国内外市场联动性较强，国内价格基本与国际市场保持相近态势。
农产品价格上扬仍有一定支撑。从比价关系看，国际农产品价格还有继续上扬空间，前期国际油价上涨压力也可能通过农资向农产品传导。贸易摩擦升级导致豆类等国际农产品价格走势存在极大不确定性和国别价格分化，美豆跌，南美豆涨。此外，国内玉米随着深加工和非传统消费规模的持续扩大，新季作物供需关系偏紧。
财政金融政策协同发力
中信固定收益首席分析师明明撰文分析，尽管目前国内通胀水平仍低，但如果财政和货币政策配合有可能会抬高未来的通胀预期。目前货币政策已相对宽松，加之下半年可能更加积极的财政政策，都可能导致通胀预期的提升，虽然目前看来通胀预期尚未出现，但这是下半年需要持续跟踪关注的一个重要因素。
从理论上讲，宽松的货币政策和积极的财政政策有利于推升通胀水平。郑后成告诉第一财经记者，应具体分析，目前货币政策的主基调是“稳健中性”，“保持流动性合理充裕”，近期在边际上出现“宽松”迹象，但是应注意到，这是对经济下行压力，以及M2以及社融增速面临压力的应对措施。即使未来货币政策出现转向，预计下半年M2增速与社会融资规模存量增速大幅反弹与反转的概率极小，这一点从央行今年连续3次降准，但是M2增速屡创新低可见端倪。
李奇霖表示，国内通胀压力有限，不会成为货币政策结构性宽松的掣肘，后续依然有概率降准。温和通胀也给财政扩张提供了空间，在地方债务严监管难以放松的背景下，预计政策会在加快地方债发行、盘活存量财政存款等方面发力，以对冲需求的回落。
从财政政策来看，郑后成分析，目前财政政策的主基调是“积极”，但是应该看到，2018年目标赤字率较2017年下行0.4个百分点至2.6%，从这一关键的指标可以看出，与2017年相比，目前财政政策还有“进一步积极”的空间，但是也应看到，这是对宏观经济下行压力的对冲措施，对通胀的提振有限。
货币政策和财政政策二者如何配合，郑后成表示，这取决于宏观经济的运行状态以及所要达到的政策目标。下半年，“稳健中性”前提下“略偏宽松”的货币政策，以及进一步“积极”的财政政策，可能是较好的政策组合。
23日的国务院常务会议则要求，积极财政政策要更加积极，加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效；稳健的货币政策要松紧适度，保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出台的各项措施。
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