2月5日，央行未开展公开市场操作，400亿元央行逆回购到期实现净回笼，为连续第9日净回笼，累计净回笼逾1.2万亿元。市场人士指出，“临时准备金动用安排”的建立，极大降低了春节流动性波动风险，但随着节前现金投放压力加大且连续净回笼的累积效应显现，市场资金面宽松程度料逐步下降，不排除未来出现短时波动，但出现持续异常紧张的可能性小。

连续9日净回笼

5日，央行公开市场操作继续停摆，这是1月25日以来央行连续第8日未开展操作，当日到期的400亿元央行逆回购实现净回笼，这也是1月24日以来的第9次净回笼。据统计，过去9日，央行累计通过公开市场操作净回笼12470亿元；年初以来，已累计净回笼8915亿元。

尽管如此，市场资金面仍延续了上周以来的宽松局面。交易员表示，5日早间，银行间回购市场上，各期限资金均有融出，隔夜资金保持减点融出。随着春节临近，跨春节资金需求增多，到下午融出有所减少，隔夜融出报价恢复至加权水平，15时后隔夜融入需求有所增多。

5日，银行间市场隔夜回购利率上行3BP至2.52%，代表性的7天期回购利率（DR007）继续下行2.5BP至2.72%，可跨春节的14天品种小涨1BP，21天品种涨8BP，更长期限的1个月品种涨2.5BP。

交易所市场上，上交所短期回购利率多小幅上行，7天期品种GC007上行2.5BP至3.15%，但仍处于2017年四季度以来的低位水平。

资金面或边际收紧

进入2月，“春运”启动，从往年经验看，商业银行将正式迎来春节前的居民取现高峰。然而，在累计净回笼上万亿元之后，央行仍未调整公开市场操作方向，市场资金面也保持了偏松态势。市场资金面的反季节性宽松，展现了央行一系列操作安排的效果。

央行建立“临时准备金动用安排（CRA）”，可极大降低春节前流动性波动风险。中金公司(16.46 -3.40%)研报指出，CRA允许银行动用2个百分点的准备金来应对春节资金面的波动，期限30天。银行可将这2个百分点的“临时降准”最多拆分为4次来用，每次0.5个百分点，每次都是1个月期限。相当于银行可将流动性的释放错峰使用，更灵活安排资金。从往年来看，春节取现高峰的流动性冲击规模大体在2万亿附近，CRA释放的流动性最多可达到接近3万亿，能充分满足银行资金需求。相比SLF、TLF等流动性投放工具，CRA的优势在于成本更低，货币乘数效应更高。另外，1月25日正式执行去年9月30日公布的定向降准政策，大体上释放3000-4000亿资金。在这两项降准政策的影响下，估计今年春节前后的资金面要较往年更为宽松。

也有市场人士表示，近期央行通过公开市场操作回笼的流动性规模不小，累积效应将逐步显现，且随着节前取现高峰来临，备付压力将进一步上升，如果央行继续暂停公开市场操作，资金面很难保持上周那般宽松，货币市场利率也可能有所反弹。不过，有CRA机制支持，今年春节流动性预计不会出现太剧烈的波动，资金面相对平稳的态势有望保持到3月上旬。