1季度货币政策执行报告的几个信号
更新时间：2018-05-14 08:42:03
1、关于货币政策的现实：
1）一季度超储率下降只属季节性现象，而超储规模同比显著加速，其背后是货币政策已然宽松；
2）虚实之间利率的背离是暂时性的，债券收益率本身对贷款加权利率就存在领先作用，一是商业银行FTP的锚本身偏钝，二是存量信贷利率无法根据最新交易利率情况及时重估；
3）如果资金利率在年初是顶部的话，贷款利率大概率也在当前已经见顶。
2、关于货币政策的未来：
1）历史上，货币收紧是宏观杠杆率上升的趋缓的必要条件，“去杠杆”从政策三大平衡点中去掉，证实央行对货币政策宽松的容忍度在上升；
2）货币政策更加注重价格型信号，其背后是基础货币的供应更加有赖于央行货币政策而非外汇占款，价格型信号在此背景下越来越有效；
3）量的信号依然有效，经验上价的信号是滞后于量的，且大概率量价信号不会背离。如果未来量价信号出现背离，价格信号是否有效需要额外考虑资金分层市场利差水平的窄阔；
4）商业银行正在逐步构建行内统一的FTP曲线，这会导致贷款利率对市场利率更加敏感。
3、关于监管的未来：
1）明年一季度始资产规模在5000亿以下的银行的同业存单纳入MPA考核，这一政策预计影响不大：一来同业存单增长与同业负债增长的剪刀差已经明显收窄，二来一年的缓冲期足够覆盖同业存单的期限，对个别银行也不至于影响过大；
2）一级交易商考评机制的覆盖面明显扩大，新的机制额外考虑了机构的市场影响力和活跃度，这意味着大行更容易进入一级交易商名单；
3）我们不必太担心因此而出现的大行坐地起价的情况，毕竟“传导货币政策”和“市场稳定器作用”是新机制的考虑内容，未来的方向应该是流动性传导更加顺畅、资金面更加平稳。
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